不做清单与警惕清单

人们关注我们往往是因为我们做了的那些事情，其实我们之所以成为我们，很大程度上还因为我们不做的那些事情。 ——段永平

段永平的决策框架可以拆成两份清单：一份是主动不做的事（Stop Doing List / 不为清单），另一份是要盯着看、看到就提高警觉的危险信号（警惕清单）。前者是纪律，后者是排雷。这两份清单与不做什么、本分、做对的事情是一体的。

底层逻辑

• 秘诀不是"做了什么"，而是"不做什么"——好公司都有一张长长的 Stop Doing List。
• 它不是技巧或公式，而是一种思维方式：发现错了就立刻停，因为这时成本最小，要抵抗短期诱惑。
• 不做的事分两类：① 谁都不该做的（如欺骗、不诚信）；② 与自己使命 / 能力圈相违背的。
• 芒格："知道自己会死在哪里就坚决不去那里。" 多数企业死在资金链断裂，所以绝不借太多钱、不用 margin。
• "做对的事情"是通过不做不对的事情来实现的；学巴菲特、芒格，最该学的也是他们不做什么。

一、不做清单（Stop Doing List）

企业经营篇（段永平亲述 19 条）

完整出处与问答见：商业逻辑篇·第7节 Stop doing list（不为清单）。

投资篇

• 不用 margin / 不借钱买股票——"赚的时候快，赔的时候更快；湿一回鞋就湿一辈子"；满仓之后市场涨跌都与我无关。
• 不做空——老巴的教导："不做空，不借钱，不做不懂的东西"；"做空是愚蠢的"。
• 不投机——投机会上瘾；"用到融资就变成短期投机了"；投资用闲钱。
• 不止损、不止盈——"止盈止亏都是投机的概念"；价值投资只有"止错"（生意变质才卖），与股价无关。
• 不预测短期、不猜牛熊周期——"赌牛市或熊市是危险的，看不懂就歇着"。
• 不择时——"最好的办法是不择时，只想 10 年后的情况"。
• 不投自己看不懂的（不出能力圈）——"知道能力圈有多大，比能力圈有多大更重要"。
• 不频繁交易——长期持有，频繁买卖是投机心态。

二、警惕清单（危险信号 / Red Flags）

财务报表上要警惕的

现金流 vs 利润背离（最核心）：

• "好多公司看起来赚很多钱，现金流却一直在减少，那就有危险了。"（2010-03-08）
• "净利润大于现金流时一定要更小心，要看清楚利润到底是些什么。"（2010-05-08）
• "如果现金流少于利润就要小心了，要看他的钱花在哪里、是否真对未来有好处，不然会不见的。长期现金流少于利润不是好事。"（2010-05-27）

利润质量与管理层诚信：

• "我在乎利润、成本这些数据里到底由哪些东西组成，要知道它真实反映的是什么；要把数据连续几个季度甚至几年来看，跟踪久了就知道他是在说谎还是说真话。"（2010-03-08，参见真实利润）
• GE 教训：怀疑它的盈利**"老是刚刚好"**→ 警觉做假账；文化只挂在嘴上、网站上却找不到 → "正直必须体现在行为中，而非口号上"。

净资产 / 总资产的水分：

• "不能被'净资产'的表面数字迷惑"——自创"有效净资产"，指真实盈利能力；不赚钱的净资产是累赘，甚至是负价值。
• "总资产是包括债务的"——别被总资产迷惑（通用汽车、AIG 破产前总资产巨高、市值近乎 0）。

价值陷阱（看着便宜其实不便宜）：

• "市值低于现金的公司千万要小心，一眼看上去便宜，多数情况下未必是便宜货。"（2018-01-12）
• 市值低于净资产 / 净现金"特别容易陷于价值陷阱——账面看着有价值，实际有很多水分"。

负债要看"有息负债"：

• 担心的是"很多公司为了发展快去负债，结果某天因负债陷入麻烦"。
• 看负债要算有息负债（银行借贷 / 债券，到期要还的）；预收款等风险意义差很多。
• "企业手上现金很少，很危险很被动——因为人总会犯错，不要让一个错误把你打倒。"（2010-04-03）

对待财报的总态度：

• "看资产负债表不知道有没有用，但不看有危险。"（2010-05-12）
• "看不懂财报的公司，最好不要碰；如果所有公司的财报都看不懂，那最好别做投资。"（2011-01-27）
• 他自己看财报主要用于"排除"公司——看完不喜欢或看不懂就不看了。

商业模式上要警惕的

• 最差的生意：发展很快、需要大量资本投入才能维持发展、利润却少得可怜甚至赚不到钱。
• "需要用很多人（相对营业额和利润而言）是不好模式的一个特征；短期内大量增加人手往往很危险。"（2011-12-29）
• 重资产、高负债商业模式要警惕。
• 差异化小、变化快的行业——护城河难建（如加工业、光伏"拼到死去活来"，甚至可能被替代）。

管理层 / 诚信上要警惕的

• "不诚信公司大概率不会有好下场。"（2015-08-14）
• "'讲'信誉谁都会，但需要'守'信誉、要付出代价时很多人就不行了。"
• 文化"说一套做一套"、只在口号 / 广告里 → 危险信号。
• "管理层不好的公司怎么会有很深的护城河？"（2013-04-02）

市场行为上要警惕的

• "赌牛市或熊市是危险的，看不懂就歇着。"
• 借钱 / 用 margin——"没人知道市场到底有多疯狂（向下或向上）"。
• 做空——"要同时面对基本面和市场的疯狂，风险无限"。
• "任何时候只要你还想着要空一把谁，那就表示你还是个投机分子（以为自己比市场聪明）。"

一句话总结

别被表面数字（总资产、净资产、账面利润、低市值）迷惑，要穿透到真实现金流 + 真实盈利能力 + 管理层是否诚信，连续几年地看；看不懂的就排除掉、不碰。能尽量不做不对的事、同时努力把事做对，10 年 20 年后的区别是巨大的。